文 | 周艾琳
编辑 | 刘鹏
北京时间 1 月 26 日，黄金现货一举突破 5000 美元大关，大涨超 2.2%，而上周黄金期货已经突破，速度之快令人诧异。
2026 年开年至今，国际黄金现货价格从 4300 美元区间到突破 5000 美元仅用时三周，涨幅约 15%，提前达成华尔街此前设定的全年价格目标。
过去一周，华尔街投行纷纷上调黄金目标价。高盛最新研究报告显示，已将 2026 年 12 月黄金价格预测上调至每盎司 5400 美元，较此前 4900 美元的目标价明显提高；摩根士丹利将牛市情景下的目标价上调至 5700 美元，此前的基准情景预测为 4750 美元；瑞银维持黄金目标价在 5000 美元，但在达沃斯风波后，若地缘局势再度紧张，金价上行风险有望触及 5400 美元。
金价的上行动能持续，这取决于全球投资组合对黄金的增配趋势等，即使格陵兰岛危机暂时解除，这一趋势也难阻挡。金价在短期暴涨后或存在盘整风险，尤其是获利了结盘的抛压，正如 2025 年 10 月下旬和 12 月底那样，但是这并不影响中长期趋势。
金价开年暴涨
过去一周，在格陵兰岛危机和达沃斯风波的反复下，黄金突破 4900 美元大关，总市值突破 34 万亿美元。
StoneX 资深分析师 Jerry Chen 提及，回顾历史，金价从 1000 美元（2008 年）攀升至 2000 美元（2020 年）花了 12 年时间，从 2000 美元到 3000 美元（2025 年 3 月）用了 5 年，从 3000 美元到 4000 美元（2025 年 10 月）仅用了半年左右，从 4000 美元到 5000 美元仅用了 4 个月不到。黄金正在不断加速冲击每一个重要里程碑，去年任何激进的预测此时看来都略显保守。
世界黄金协会研究负责人安凯（Juan Carlos Artigas）此前表示，对于金价而言，最关键的四大因素包括：经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本 ( 利率 ) 以及市场动能。
目前来看，这四大因素全部满足。前两大因素不言自明——美国就业市场大幅放缓、政策不确定性激增、地缘局势扑朔迷离。在短短一个月内，前有委内瑞拉总统马杜罗事件，后有伊朗问题，格陵兰岛危机则刚刚落幕，交易员并不认为后续局势会更太平。
从短期的机会成本来看，历来降息都是金价上升之际，2026 年各界预计美联储至少还将降息 2 次、总计 50BP。降息意味着持有黄金这一非生息资产的机会成本降低。若降息是因经济增长乏力（而非通胀大幅回落），则"经济弱 + 通胀存"的环境会强化黄金的"抗通胀与避险"属性，历史数据显示，这类环境下黄金往往表现突出。
就市场动能来看，无论是央行还是机构投资者，对黄金的态度更为积极。桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）去年 10 月在格林威治论坛上表示，"建议投资者对黄金的持仓达到投资组合的 15%。" 与大多数投资者持有的总资产比例相比，这绝对是显著的增长（多数持仓在 5% — 10%）。当时话音刚落，金价就冲破了 4000 美元。
央行买盘打底、私营部门入局
价格都是由资金流驱动的。之所以各大机构开始继续上调黄金目标价，也正是因投资者行为的重大变化。
全球央行是最大也是最长线的买家。高盛提及，央行买盘奠定趋势，2025 年后动能进一步增强。该机构预计，2026 年新兴市场央行平均每月将净买入约 60 吨黄金。出于储备结构多元化考虑，央行买盘具有高度结构性和持续性，预计将为金价贡献约 14 个百分点的涨幅。
摩根士丹利表示，结构性转变始于 2022 年——俄乌冲突爆发后，各国央行年度购金量翻倍至 1000 吨以上，且此后持续保持高位。
世界黄金协会 2025 年 6 月调查显示，43% 的受访央行计划未来 12 个月增加黄金储备，无央行计划减持。巴西、印度尼西亚、乌兹别克斯坦等国 2025 年均重启或加速购金。
值得一提的是，波兰央行调整黄金储备目标，从 "占外汇储备比例" 转为 "绝对吨数"（计划从当前 550 吨增至 700 吨），表明其购金行为对价格敏感度降低。机构认为，波兰的绝对吨数目标若被其他央行效仿，将意味着购金决策不再过度受价格波动影响，推动全球央行购金量持续增长。
更关键的趋势在于，自 2025 年以来，黄金上涨的动力出现明显扩散——私人部门投资者开始重新进入黄金市场，而早在两三年前，即使是在金价大涨背景下，黄金 ETF 仍呈现资金净流出的状态，但这从 2025 年中期彻底转变。
根据世界黄金协会对市值的估算，2025 年全球黄金 ETF 的持仓增加了 800 吨，结束了连续四年的减持，这显示出央行、机构和个人投资者的资产配置正在经历战略性调整。
各类需求的拆分也使得形势更为直观。截至 2025 年三季度末，黄金最大的需求是 ETF 投资需求，约占总需求的 43%。其次是珠宝 / 首饰的需求，约占 33%，当然这也代表一部分的投资需求；第三才是央行与机构的储备需求，约占 17%；最后是工业需求，占比约为 7%。
一方面，随着美联储降息预期增强，传统黄金 ETF 重新吸引资金流入；另一方面，围绕全球宏观与政策风险（美元信用风险），高净值人群通过实物黄金配置以及相关期权工具加大了对冲需求。
债务负担宛如不定时炸弹
过去二十年的趋势也显示，黄金价格与全球债务存量呈正比，而借债就好像"毒品"般难戒。
Jerry Chen 表示，财政政策方面，2025 年全球公共债务总规模突破 100 万亿美元（其中美国就占了 38 万亿美元）。政府长期无视财政纪律，债务负担就像不定时炸弹，可能随时引爆并殃及全球。
去年至今，美国、日本以及欧洲等主要国家的国债持续遭遇抛售，导致各期限收益率（尤其是日本）飙升。最近，日本 10 年期国债收益率突破 4% 就已引发全球抛售。美债（以及日债）似乎已不是避风港，而成为了风险本身。因此在避险资产的选择上，黄金成为了为数不多的选择。
"相比于美国以及全球的货币供应（货币超发），当前黄金和白银的价格似乎还没达到极端水平。" Jerry Chen 称。
白银成为平替？
说一个冷知识——白银在 2025 年上涨 148% 成为年度黑马，今年不到一个月又累计上涨近 40%，金银比降至 52 创 12 年新低且远低于过去 50 年平均水平。
那么白银能否成为黄金的平替呢？在交易员看来，对白银来说，供应缺口长时间存在，真正刺激银价飙升的是库存的结构性失衡和逐渐突显的避险资产属性，因此长期走势依然被看好。
某美国资管公司的基金经理表示："当黄金价格出现大幅度上升的时候，投资者就会突然发现，白银怎么这么便宜了。这时候黄金以外的贵金属继而出现更大的波动，价格弹性往往比黄金更大。"
政策层面因素可能进一步放大短期的市场波动。美国地质勘探局去年 11 月将铜和银等列入关键矿产清单，中国也有类似的动作，使得这些矿产更容易受到贸易和关税政策影响（利好），并成为大国竞争中的重要战略资源。与此同时，年底至年初多地期货交易所的保证金等交易规则的调整可能打压市场投机情绪（利空）。
不过需要提醒的是，相比于拥有储备资产地位的黄金，白银的投机属性更强，价格波动更剧烈，交易风险自然也越高。
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